China/ "¿Cuáles son los riesgos de una quiebra de Evergrande?" [Romaric Godin]

[Ernesto Herrera]

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Correspondencia de Prensa

29 de septiembre 2021

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China 

 

"¿Cuáles son los riesgos de una quiebra de Evergrande?"

 

Romaric Godin

A l’encontre, 26-9-2021 

http://alencontre.org/

Traducción de Correspondencia de Prensa

 

Más que nunca, la pregunta ya no es si el promotor inmobiliarios chino
Evergrande terminará quebrando además de sus 300.000 millones de dólares de
deuda, sino cuándo y, sobre todo, cómo. La semana que acaba le ha permitido
ahorrar tiempo, sin conseguir realmente tranquilizar a nadie.

 

El miércoles 22 de septiembre, el grupo anunció que había negociado un
acuerdo con los tenedores de bonos en yuanes chinos para posponer el plazo
de interés de 232 millones de yuanes, unos 30 millones de euros. Pero al día
siguiente, Evergrande debía pagar 83,5 millones de dólares en intereses a
los tenedores de bonos "offshore" (que no están sujetos a la ley china). Un
pago que no se llevó a cabo, a pesar de la solicitud explícita de Beijing de
cumplir con sus obligaciones en dólares. Si los intereses no se pagan dentro
de los 30 días, el valor predeterminado será oficial.

 

Un prospecto ahora muy posible, sobre todo porque para el 19 de octubre
Evergrande deberá pagar 316,5 millones de dólares. Pero las arcas del
promotor chino están vacías. De hecho, su modelo se basaba en un esquema
Ponzi clásico, en otras palabras, un sistema en el que se utiliza deuda
nueva para pagar la deuda anterior, que se ha derrumbado. El grupo había
crecido vertiginosamente comprando terrenos a los gobiernos locales para
venderlos a inversores en forma de apartamentos prepagos. Estos pagos le
permitieron poner en marcha nuevos proyectos inmobiliarios que le
permitieron saldar la deuda contraída para asegurar el desarrollo de
proyectos anteriores. Siempre que Evergrande tuviera acceso al crédito y el
aumento de los precios asegurara una demanda especulativa de apartamentos
para revenderlos en el futuro con ganancias, todo iba bien. Pero el
agotamiento del acceso al crédito y las nuevas regulaciones han roto la
dinámica y, con ella, este crecimiento infinito del que se alimenta
cualquier esquema de pirámide Ponzi.

 

Por lo tanto, la tensión aumenta y alimenta los temores. Todo el mundo no
puede evitar hacerse esta pregunta ahora: ¿estamos viviendo el “momento
Lehman” de China? ¿La caída de Evergrande presagia una desestabilización
global del sistema financiero?

 

¿Todopoderoso Beijing?

 

Hasta ahora, la respuesta era obvia para la mayoría de los observadores y
no. Los bancos chinos son instituciones estatales y el sistema político
chino, dominado por el Partido Comunista (PCCh), tiene la estabilidad como
objetivo principal. La opción más obvia era, por tanto, el desmantelamiento
ordenado y organizado de Evergrande por parte del Estado, así como el apoyo
al sector financiero para absorber el choque y evitar un efecto comparable
al ocurrido en 2008..

 

Esta confianza casi ciega, y bastante cómica, de los economistas bancarios
en la omnipotencia del Partido Comunista Chino se sumó al discurso habitual
de este último en los albores de una crisis que combina palabras
tranquilizadoras y aislamiento del problema: "China es diferente ” , “ Es
una simple corrección ” , “ China está relativamente aislada ” . Todo esto
recordaba los tranquilizadores discursos de los inicios de la crisis de las
hipotecas de alto riesgo de 2007.

 

Sin embargo, este escenario de corrección dominado por el PCCh plantea
varios problemas que lo hacen delicado. Comenzando con la determinación real
de Beijing de "salvar" a Evergrande. El silencio de las autoridades sobre
los problemas de la promotora preocupa mucho a los mercados, que luchan por
interpretarlo. ¿Es señal de una cuidadosa preparación para la quiebra
ordenada del gigante inmobiliario, de dificultades para considerar las
consecuencias de tal quiebra y, por tanto, de tomar las decisiones correctas
o de un deseo de no hacer nada?

 

La respuesta a esta pregunta cambia mucho los escenarios. Sin embargo, este
silencio es, sin duda, sobre todo una señal de que la posición de Pekín es
mucho más delicada de lo que parece y de que la opción de un Estado
todopoderoso capaz de detener el fuego con facilidad es, sin duda, demasiado
optimista.

 

Como acabamos de ver, Evergrande es víctima del giro del tornillo de las
autoridades el año pasado en el mercado inmobiliario. En su esfuerzo por
crear un crecimiento más justo y estable, Xi Jinping estableció reglas para
que los promotores detuvieran la especulación inmobiliaria. Estas "tres
líneas rojas" fueron pasadas por Evergrande, el principal promotor del país,
y Beijing, obviamente, no pudo ignorarlas. Sin duda, las autoridades no
pensaron que su decisión hundiría a este grupo de 200.000 empleados al borde
de la quiebra, pero había un deseo consciente de calmar la oleada
especulativa y, por tanto, de redimensionarla.

 

La avalancha de acontecimientos ciertamente puede alentar al gobierno a
actuar para evitar un colapso, pero debemos tener en cuenta que la crisis de
Evergrande es el resultado de estas medidas. Para Beijing, un rescate
completo del grupo, que permita simplemente reiniciar la máquina de
especulación, parece por lo tanto excluido. Y, por lo tanto, las opciones
que quedan seguramente serán dolorosas.

 

Por otro lado, para acabar definitivamente con la locura inmobiliaria, la
quiebra de Evergrande puede ser una opción, siempre que se tomen medidas de
estímulo simultáneas. Esta sería entonces una oportunidad para acelerar la
famosa transición de la economía china hacia un modelo más virtuoso de
redistribución de la riqueza, la ecología y los servicios públicos.

 

¿Un cambio de modelo económico en paz?

 

Esto permite redefinir los términos de la elección que enfrenta Xi Jinping:
¿cuál será el costo político final de una quiebra de Evergrande? Si el final
de un modelo tóxico conduce a una espiral recesiva, hay que actuar, pero
también hay que saber actuar. Si, por el contrario, consideramos que los
efectos negativos de esta quiebra se pueden controlar y compensar, entonces
es posible tentar al diablo. Desde este punto de vista, el “momento
Evergrande” no es, por tanto, un “momento Lehman” porque surge en un marco
muy diferente.

 

También hay algunos indicios de que Pekín está considerando esta solución de
quiebra asociada a una vigorosa recuperación destinada a rediseñar la
economía china. Según información del Wall Street Journal publicada el
jueves 23 de septiembre, las autoridades centrales han pedido a los
gobiernos locales y empresas estatales que se preparen para una "posible
tormenta" . Se les habría pedido que prevengan posibles problemas de orden
público, pero también que tomen medidas de compensación económica en
términos de puestos de trabajo y transferencias de efectivo para quienes se
verán más afectados por la quiebra. Al mismo tiempo, el gobierno chino
anunció el miércoles un plan de inversión masiva para "asegurar que la
economía crezca dentro de un límite razonable".y “estabilizar las
perspectivas del mercado” .

 

Ciertamente, algunos observadores, como el historiador estadounidense Adam
Tooze en un texto publicado el miércoles 22 de septiembre, creen que existe
la posibilidad de que este episodio demuestre la "capacidad del régimen para
cambiar el régimen de crecimiento y las bases macroeconómicas".. Por
supuesto, no se puede descartar nada. Pero este escenario de cambio
perfectamente controlado está sujeto a inmensos obstáculos. El primero de
ellos es obviamente político. La quiebra de Evergrande dejará atrás a miles
de personas. Los ahorradores que han confiado sus ahorros a la división de
administración de activos de Evergrande ya vieron la semana pasada protestar
contra la suspensión de pagos de dicha división. También tendremos que
contar con personas que ya han pagado por apartamentos que no se van a
construir. Sin olvidar que los proveedores del grupo y sus acreedores
sufrirán pérdidas considerables, como, por supuesto, los empleados de
Evergrande.

 

Por otro lado, la inversión pública siempre requiere tiempo para
establecerse y más aún para dar frutos en términos de empleo. Además, no es
absolutamente seguro que esta estrategia sea posible.. Porque, en realidad,
este deseo de reequilibrar el crecimiento no es nuevo. El predecesor de Xi
Jinping, Hu Jintao, ya habló de ello en la década de 2000. El problema es
que el mantenimiento del orden social pasó por el de un régimen de
crecimiento sostenido. Cuando la demanda mundial se debilitó después de la
crisis de 2008, China respondió a la necesidad urgente embarcándose en la
sobreproducción industrial y alimentando un flujo de crédito que desarrolló
la burbuja inmobiliaria y el endeudamiento. Las inversiones públicas en
tecnología y transporte no han sido suficientes para salir de esta trampa.
Ahora, el sector inmobiliario pesa casi el 15% del PIB y representa el 40%
de la riqueza de los hogares chinos.

 

Si la burbuja estalla con Evergrande, no hay nada que diga que el Estado,
incluso liderado por el PCCh, sea capaz de compensar los efectos económicos
de este desastre, al menos por el momento. Sin embargo, la debilidad del
modelo estatal del PCCh es la otra cara de su fortaleza: no puede permitirse
ningún desorden económico duradero. La apuesta política que haría para dejar
que Evergrande colapsara sin duda sería arriesgada.

 

Reestructurar, pero ¿cómo?

 

Entonces podríamos volver a otra opción: la del desmantelamiento
“controlado”. Es la opción central de los economistas de hoy, pero es más
fácil decirlo que hacerlo. Desde el punto de vista legal, se formará un
comité de acreedores que se encargará de reestructurar la deuda, lo que
conducirá a vender lo que se puede vender y devolver lo que se puede.
Evidentemente, en China, dicho comité estaría supervisado en gran medida
directamente o no por las autoridades centrales.

 

Por tanto, el primer problema será determinar los perdedores de esta
operación. Sin duda, la elección se hará con criterios políticos. Pero la
elección no será fácil, sobre todo si queremos mantener el objetivo de
acabar con la especulación. Si, por ejemplo, el estado se hace cargo de los
778 proyectos inmobiliarios en curso de Evergrande y entrega los
apartamentos solicitados, los propietarios corren el riesgo de encontrarse
en posesión de un activo devaluado que compraron para la especulación. Por
tanto, seguirá habiendo un efecto riqueza negativo.

 

Asimismo, cualquier reestructuración resultará necesariamente en pérdidas
para los acreedores. Incluso si Evergrande logra vender muchos activos, lo
hará a precios bajos, especialmente sus activos inmobiliarios. También en
este caso, el Estado puede establecer umbrales de garantía y una
"clasificación" entre inversores. Por ejemplo, favorezca a los acreedores
chinos en detrimento de los extranjeros, como hizo Islandia en 2009. Según
Standard &Poor's, las pérdidas medias de las deudas chinas en mora ascienden
al 76,3%.

 

Es cierto que Evergrande no pesa mucho en la cartera de los bancos globales:
el grupo ha emitido solo $ 20 mil millones en el mercado internacional. El
golpe sería sin duda severo para algunas instituciones, sobre todo porque
existe el riesgo de contagio al conjunto del sector inmobiliario chino, pero
a priori no lo suficiente como para poner en peligro, inicialmente, al
sistema financiero occidental.

 

Por otro lado, esto induciría a una redistribución de riesgos por parte de
los inversores extranjeros. Y deberíamos esperar una retirada o al menos una
mayor cautela con respecto a China. Pero esto llegaría en el mismo momento
en que, precisamente, Pekín intenta abrir el país a estas inversiones para
depender menos del ahorro local y promover el consumo de los hogares chinos.
El impacto sobre la demanda interna podría ser tanto más fuerte cuanto que
la incertidumbre vinculada a la crisis conducirá a un fortalecimiento del
ahorro precautorio en un país donde apenas existe un sistema social sólido.

 

A nivel social, precisamente, una reestructuración puede ahorrar tiempo al
cerrar o vender activos a lo largo del tiempo. Pero aquí, de nuevo, debemos
ser capaces de compensar un flujo suficiente de creación de empleo, en el
mismo momento en que el crecimiento chino se está desacelerando y cuando el
sector inmobiliario ya no proporcionará puestos de trabajo. Sin mencionar
que el impacto en los proveedores de Evergrande será inmediato.

 

¿Luchar contra el "riesgo moral"?

 

A nivel puramente financiero, el sistema bancario público chino puede
absorber efectivamente una gran parte de las pérdidas e incluso recomprar
una parte de las deudas. Sin duda, es por esta razón que un escenario "a la
Lehman" es efectivamente imposible en China: el efecto "bola de nieve" que
llevó al banco estadounidense a debilitar todo el sector financiero global
en China, el otoño de 2008 no puede ocurrir en China.

Sin embargo, eso no significa que todo esto sea trivial. ¿Podrán los bancos
públicos, una vez asumidas estas pérdidas, seguir distribuyendo crédito? Sin
duda, el Banco Popular de China (BPC) puede proporcionarles liquidez; como
nos mantenemos en una lógica de control de la deuda en China, esta
distribución indudablemente será solo condicional. Asimismo, es dudoso que,
dado el mismo objetivo, se produzca una absorción completa de las deudas de
Evergrande.

 

Además, el sistema financiero chino es complejo. El desarrollo de la banca
en la sombra , es decir de la banca fuera del banco, y de los conglomerados
financieros hace más complejo el manejo de la deuda del grupo inmobiliario.
En agosto, la compañía de seguros Ping An, ahora un conglomerado, tuvo que
asumir pérdidas por 21.000 millones de yuanes (3.200 millones de dólares)
tras la quiebra del promotor China FortuneLandDevelopment y, en
consecuencia, prometió ser "cauteloso en sus inversiones futuras". .

 

Por lo tanto, las autoridades tendrán que elegir dónde trazar una línea
divisoria entre el rechazo del “riesgo moral”, es decir, una forma de
garantía de que cualquier inversión fallida está garantizada por el Estado,
que alimenta la precipitada carrera especulativa, y la estabilidad
financiera. Y es una elección difícil. Sin embargo, aquí nos encontramos con
una pregunta que estuvo en el centro de las discusiones en los Estados
Unidos en 2007. La pregunta era saber hasta dónde debería salvarse el
sector. La FED y George Bush habían optado finalmente, el 15 de septiembre
de 2008, en nombre del rechazo de este riesgo moral, por la quiebra de
Lehman Brothers, esperando que esta caída restableciera la conciencia del
riesgo para otros bancos. En el caso chino, se trata principalmente de
disuadir a los agentes de endeudarse haciéndoles sentir las consecuencias de
los riesgos asumidos. Pero la elección finalmente está bastante cerca.

 

La naturaleza de estas opciones determinará el contagio en los mercados
financieros chinos. Y es por eso que Pekín no puede controlarlo todo, como
escuchamos a menudo. Si Beijing cobra a los acreedores, los inversores se
arriesgan a ajustar sus riesgos y compensar los efectos de las pérdidas a
través de las ventas en el mercado. Eventualmente, la liquidez podría
agotarse. El PBC podría, de nuevo, intervenir, pero entonces eso sería el
final de la lucha contra el riesgo moral ... Y este tipo de acciones nunca
es una garantía inmediata contra un pánico financiero y un efecto negativo
sobre las expectativas económicas.

El principal riesgo es macroeconómico

 

Sobre todo porque, evidentemente, es probable que el sector inmobiliario se
vea muy afectado. Los otros promotores también han comenzado a sufrir las
consecuencias de los reveses de Evergrande. Esta semana, el grupo
inmobiliario de Hong Kong R&F vendió una subsidiaria en China continental
para obtener liquidez, y no está solo. Mientras tanto, los inversores
tentados por las ganancias futuras de la compra de bienes raíces solo pueden
ser muy cautelosos. Por tanto, existe el riesgo de que el mercado
inmobiliario colapse, incluso en el caso de una reestructuración
“controlada”, y que este descenso tenga un efecto negativo sobre el consumo
y sobre la capacidad de los hogares más endeudados para reembolsar sus
préstamos. Los bienes raíces representan casi el 30% del PIB chino al
extenderlo a los sectores de proveedores.

 

Tal efecto, que se sumaría a los efectos sociales, llegaría en el peor
momento. El crecimiento chino ya se está desacelerando drásticamente después
de una vigorosa recuperación pospandémica impulsada por la demanda externa.
Las ventas minoristas y la producción industrial estuvieron muy por debajo
de las expectativas de los economistas para agosto. El régimen de
crecimiento, que ya se había desacelerado después de las crisis de 2008 y
2015, parece que se ralentizará aún más. Pero, ¿qué pasará entonces si el
motor inmobiliario falla por completo? Mientras se reconstruye un modelo de
crecimiento, si es posible, el crecimiento debe permanecer muy bajo, lo que
necesariamente generará tensiones políticas y sociales.

 

Y este es quizás el peligro real para el resto del mundo. Mucho más que un
contagio financiero global, lo que amenaza a la economía mundial es la
desaceleración de uno de los pulmones del crecimiento, China. Es probable
que la desaceleración del crecimiento y el efecto de esta quiebra en la
demanda interna tengan un gran peso, mientras que, durante 30 años, el
crecimiento chino ha estado arrastrando al resto del mundo. Entre 2013 y
2018, China contribuyó directamente con el 28% del crecimiento mundial. Sin
duda, esta cifra es aún más fuerte si se suma el efecto de las inversiones
chinas en el exterior. Sin embargo, si los mercados financieros occidentales
anticipan una desaceleración global como resultado, el riesgo financiero
global no es despreciable, incluso si los canales de contagio son diferentes
a los de 2008.

 

Evidentemente, la solución más sencilla a todas estas dificultades sería que
Pekín abandonara la estrategia de desapalancamiento y de acabar con la
especulación. Si las autoridades chinas juzgan estos arbitrajes demasiado
arriesgados para su estabilidad política, podrían abandonar la política
iniciada hace un año con las tres "líneas rojas" . Pero eso sería retroceder
para saltar mejor, porque el mercado inmobiliario chino está decididamente
maduro para la crisis, incluso cuando se avecina una crisis demográfica que
amenaza el crecimiento de las ciudades.

 

En realidad, incluso más allá de esta crisis, Evergrande parece ser un
síntoma de una economía china que ya no es capaz, excepto lanzándose en
burbujas, de generar un fuerte crecimiento. Se enfrenta, después de 30 años
de crecimiento, a los mismos problemas que las economías occidentales: la
incapacidad de generar suficientes ganancias de productividad para un
desarrollo capitalista equilibrado. Incluso si Beijing tiene los medios para
moderar los efectos de esta crisis subyacente, el poder chino apenas tiene
más soluciones a este problema estructural del capitalismo contemporáneo que
sus pares occidentales o japoneses. Sin duda, esta convergencia marca el
final de una era. A partir de ahora, los motores de crecimiento serán
débiles o muy riesgosos. Se perfila un nuevo régimen de crecimiento débil en
el que necesariamente aumentará la presión sobre el trabajo y la naturaleza.
Sin duda, la inestabilidad amenaza a China, pero no solo a China. (Artículo
publicado en Mediapart, 23-9-2021: https://www.mediapart.fr/) 

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